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目前市場擔(dān)憂的核心是一季度業(yè)績預(yù)期，但展望2020年，工業(yè)企業(yè)的投資意愿和投資能力都將出現(xiàn)恢復(fù)，我們堅定看好制造業(yè)復(fù)蘇。而按照行業(yè)屬性、地域?qū)傩浴⒃谑钟唵巍⒁咔榉揽卮胧㈤_工情況五個指標，我們認為油服裝備、半導(dǎo)體設(shè)備、電力作業(yè)機器人等細分領(lǐng)域受影響較小，市場表現(xiàn)更為樂觀。

主客觀因素整體偏暖制造業(yè)有意愿有能力復(fù)蘇

SARS疫情對我國固定資產(chǎn)投資沖擊有限：SARS暴發(fā)前后宏觀經(jīng)濟正處于繁榮起步時期。我國于1998年實施積極財政政策，成功應(yīng)對了亞洲金融危機及美國次貸危機沖擊，GDP增速于2003年重回 “10”。從固定資產(chǎn)投資增速來看，1998~2003年全社會固定資產(chǎn)投資實際增速持續(xù)提升，2003年達到24.99%，其中制造業(yè)投資表現(xiàn)不俗，同比增速62.18%。

新冠肺炎疫情洶涌，但影響可能僅限于Q1：我們假設(shè)2月中旬左右疫情基本可控 （與此呼應(yīng)，目前全國主要疫情暴發(fā)省份強制最早開工時間基本處于2月9日至13日）。即疫情影響時間或局限于一季度，這是我們堅定看好全年制造業(yè)復(fù)蘇主線的原因。

2020年制造業(yè)復(fù)蘇的意愿問題：一是中美貿(mào)易摩擦階段性緩和。制造企業(yè)應(yīng)對關(guān)稅升級而做的產(chǎn)能搬遷布局基本完成， “新常態(tài)”下企業(yè)投資心態(tài)更為積極。二是庫存周期向上。歷史上看，工業(yè)企業(yè)的收入增速波動領(lǐng)先于工業(yè)企業(yè)庫存波動。2018年四季度之前工業(yè)企業(yè)的庫存水平比較穩(wěn)定，但收入增速下滑很快；四季度之后，庫存去化明顯加速。這一輪庫存的出清，為制造板塊的復(fù)蘇提供了契機，11月PMI超預(yù)期以及PPI回升是一個積極信號。三是短期內(nèi)疫情對制造業(yè)不同板塊的下游需求影響不一，但整體影響可控。

2020年制造業(yè)復(fù)蘇的能力問題：一是制造企業(yè)的資產(chǎn)負債表有望進一步修復(fù)。2014年以來，這一輪工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債表得以整體修復(fù)。但受2017年供給側(cè)改革影響，長流程工業(yè)的資產(chǎn)負債率有效降低，離散工業(yè)的資產(chǎn)負債率反而上升，造成2017年以來制造業(yè)整體負債率掉頭攀升。2020年IPO注冊制和再融資新規(guī)有望出臺，股權(quán)融資政策松綁，將為制造業(yè) （尤其是離散型制造業(yè)）帶來久違的資金甘霖。二是疫情對上述因素不構(gòu)成直接影響。

下游需求所受影響不大四大細分領(lǐng)域更為樂觀

既然疫情影響偏短期，我們無須考慮上游原材料的供給風(fēng)險，只從兩個維度進行分析：下游需求、自身供給（開工率）。開工率取決于設(shè)備企業(yè)自身的防控意識和防控手段，本文主要分析下游需求。

工程機械：下游開工普遍延遲，或淡季更淡。2004年挖機拐點主要受政策轉(zhuǎn)向而非SARS疫情所致。今年，截至1月31日，挖機銷量占比前十的省份中，除湖南外均出臺了延遲復(fù)工政策，工程機械企業(yè)開工率所受地域影響不一。整體來看，2月是傳統(tǒng)挖機銷售淡季，今年短期銷量預(yù)計淡季更淡，同時需警惕3~4月傳統(tǒng)旺季需求后延。

油服裝備：下游需求受影響較小，關(guān)注油服企業(yè)開工情況。在需求端，國內(nèi)三桶油不停產(chǎn)，海外油企不受疫情影響。在供給端，油服公司開工延后1周左右。湖北的石化機械受疫情影響較大，需關(guān)注具體開工情況；北京、上海等油服公司受影響較小，開工延后一周；其他城市油服公司，一般正常時間開工。我們認為，疫情對油服公司負面影響較小，2020年油服市場的景氣度或可持續(xù)，民營油服企業(yè)歷史包袱相對較小，業(yè)績彈性較大，值得關(guān)注。

泛半導(dǎo)體設(shè)備：整體沖擊較小，重點關(guān)注復(fù)工節(jié)奏。泛半導(dǎo)體設(shè)備屬于典型的專用設(shè)備，包括半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備和面板設(shè)備，其下游客戶中的流片企業(yè)、面板企業(yè)、光伏電池片企業(yè)等均具有連續(xù)作業(yè)的特征，春節(jié)期間通常采取調(diào)休方式保障正常生產(chǎn)，客戶對設(shè)備維護、采購需求基本不會受到?jīng)_擊。此次疫情的沖擊主要體現(xiàn)在短期內(nèi)的開工節(jié)奏上 （開工節(jié)奏推遲最長不超過一個月），從而影響企業(yè)的一季報。

電力作業(yè)機器人：疫情提升電力保障強度，行業(yè)有望充分受益。各地延遲開工政策排除電力行業(yè)——電網(wǎng)系統(tǒng)正常運行對疫情防控起到重要作用，從而對設(shè)備運行、巡視維護、高空作業(yè)等提出更高要求。電力作業(yè)機器人行業(yè)有望受益電力保障強度提升。以高空帶電作業(yè)為例，帶電作業(yè)機器人能夠確保在正常供電的同時，替代作業(yè)人員完成多種復(fù)雜、危險的高空帶電作業(yè)任務(wù)，保證作業(yè)質(zhì)量。因此在新冠疫情背景下，帶電作業(yè)機器人替代人工作業(yè)是大勢所趨。