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周一（12月2日），最新公布的歐元區(qū)以及德、法兩國的11月制造業(yè)PMI終值都出現(xiàn)明顯回升，此前公布的中國以及美國等主要國家的制造業(yè)數(shù)據(jù)也紛紛出現(xiàn)回暖跡象，令市場開始關(guān)注持續(xù)近兩年的制造業(yè)寒冬是否即將過去。

中金宏觀在最新報告中分析稱，近期全球制造業(yè)的積極跡象，可能部分得益于年初以來全球央行大幅度寬松托底后，需求逐步企穩(wěn)，制造業(yè)補庫存需求逐漸展現(xiàn)。

“向前看，我們預(yù)計隨著補庫存周期的來臨，全球制造業(yè)最壞的時刻正在過去。”中金宏觀經(jīng)濟研究分析員張夢云對第一財經(jīng)記者表示，復(fù)蘇能否繼續(xù)依然將取決于全球需求復(fù)蘇的可持續(xù)性，而這依然將取決于全球貿(mào)易摩擦以及全球政策等方面的進展。

全球制造業(yè)普遍回暖

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI終值為46.9，預(yù)期以及前值均為46.6。與此同時，德國11月制造業(yè)PMI終值為44.1，法國為51.7，均好于市場預(yù)期，較前值也有明顯回升。

市場研究機構(gòu)IHS MARKIT經(jīng)濟學(xué)家克爾（Eliot Kerr）說道：“最新的PMI數(shù)據(jù)顯示，法國11月制造業(yè)呈現(xiàn)積極結(jié)果。”

不僅歐元區(qū)，近期全球制造業(yè)相關(guān)指標都有所改善，很多國家制造業(yè)PMI指數(shù)在低位企穩(wěn)甚至開始反彈。

其中，美國11月Markit制造業(yè)PMI初值52.2，高于上月的51.3；日本11月初值48.6，也高于上月的48.4。12月2日公布的中國11月財新制造業(yè)PMI為51.8，好于前值51.7，預(yù)測值僅為51.5。

經(jīng)歷2018年初以來持續(xù)下行后，Markit全球制造業(yè)PMI指數(shù)在今年8月觸底49.5，隨后9月和10月連續(xù)小幅回升，10月達到49.8。

“部分國家和地區(qū)最新公布的11月Markit制造業(yè)PMI初值繼續(xù)修復(fù)，顯示這一回升趨勢還在延續(xù)。”張夢云對第一財經(jīng)記者說。

制造業(yè)數(shù)據(jù)回暖明顯的提振了市場信心。歐元區(qū)方面，德國11月IFO景氣調(diào)查以及歐元區(qū)11月經(jīng)濟信心指數(shù)都出現(xiàn)邊際回升，呼應(yīng)了此前公布的11月制造業(yè)PMI初值回升的積極信號。此外，10月貨幣信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)穩(wěn)健，M3同比5.6%，貸款同比3.7%均保持穩(wěn)中加速狀態(tài)，歐洲央行貨幣政策托底效果正在繼續(xù)發(fā)揮作用。

受今天歐元區(qū)以及德、法制造業(yè)數(shù)據(jù)向好的推動，歐洲主要股指出現(xiàn)明顯的高開高走。其中，歐洲斯托克600指數(shù)上漲約0.5%；法國CAC40高開0.13%后，盤中漲幅擴大的0.7%；德國DAX指數(shù)上漲接近0.8%。

復(fù)蘇能否繼續(xù)仍然未知

盡管全球制造業(yè)出現(xiàn)觸底反彈的走勢，但能否延續(xù)漲勢仍存在很多變數(shù)。

“德國制造業(yè)正取得小幅進步，11月PMI錄得5個月來新高，但仍遠低于穩(wěn)定水平，更不用說增長復(fù)蘇。”IHS MARKIT經(jīng)濟學(xué)家史密斯(Phil Smith)說。

對于未來制造業(yè)能否繼續(xù)復(fù)蘇，中金宏觀認為依然取決于全球需求修復(fù)的情況。

“全球制造業(yè)處于被動去庫存階段。”中金宏觀分析稱，此前2016年后期全球復(fù)蘇共振，并持續(xù)至2017年底，全球制造業(yè)主動加庫存。但2018年以來，受貿(mào)易摩擦加劇、以及美聯(lián)儲加息較快等因素影響，全球需求放緩，制造業(yè)先經(jīng)歷被動加庫存，后又在2018年四季度開始進入主動去庫存階段并持續(xù)今年8月左右。

今年下半年以來，隨著美聯(lián)儲帶領(lǐng)全球央行轉(zhuǎn)為寬松，全球需求也邊際修復(fù)，歐美制造業(yè)新訂單在9月開始連續(xù)反彈，制造業(yè)進入被動去庫存階段至今。

中金宏觀預(yù)計，全球制造業(yè)可能在2020年上半年經(jīng)歷一波補庫存周期。隨著全球需求繼續(xù)邊際修復(fù)，全球新訂單/庫存比9月以來開始上升。因而，經(jīng)歷較長時期去庫存的全球制造業(yè)，可能將在近期逐步轉(zhuǎn)入補庫存階段，支撐全球工業(yè)部門產(chǎn)出修復(fù)。

對于未來全球制造業(yè)需求的波動，利好因素包括美聯(lián)儲等全球央行寬松后帶來的金融條件對需求形成支撐，尤其是地產(chǎn)和耐用品消費類；與此同時，歐元區(qū)、日本、印度、英國等經(jīng)濟體實施擴張性財政政策。

“下行風險則包括貿(mào)易摩擦持續(xù)；美國財政刺激效果消退。”中金宏觀預(yù)計，在基準情形下，全球增長將在政策托底下，逐步探底。