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2025年上半年，工業機器人行業加速“洗牌”，涌現一波上市與并購熱潮。

一面是國產工業機器人“一哥”埃斯頓6月赴港，尋求“A+H”上市；翼菲科技、斯坦德機器人，爭相叩關港交所。另一面是，業績承壓下，股東減持套現、企業甩賣資產、投身巨頭麾下，連虧三年的上海機器人龍頭新時達賣身海爾，便是典型。

早前四月，穩居全球工業機器人“四大家族”之一的瑞士巨頭ABB，也突然宣布擬分拆機器人業務獨立上市，以更好地實現業務聚焦與資金分配。對比來看，其機器人業務占主要收入構成的機器人與離散自動化事業部，不論是全球訂單量還是營收，在過去兩年均大幅收縮。2024年，ABB機器人業務在全球市場排名第二，實現營收23億美元，運營息稅攤銷前利潤率僅12.1%。在中國，同年其出貨量僅排第六。

這背后是市場格局的劇烈重塑：中國是全球工業機器人第一大生產國和消費市場，2014年，國產工業機器人在國內市場占比僅28.6%；到了2024年，國產品牌占國內市場份額已過半。其中，埃斯頓、匯川科技、埃夫特等國產品牌快速崛起，與發那科、ABB、安川電機、庫卡“四大家族”形成競爭之勢。就2024年中國工業機器人整體市場出貨量看，國產廠商在前十名中占5席，埃斯頓、匯川科技、庫卡（已被中國企業美的收購）、埃夫特、新時達，分別位居第二、第三、第四、第八、第十名。

但市場需求增速并未匹配企業擴張速度，國產工業機器人廠商眼下整體呈“增量不增收、增收不增利”怪象。隨著下游需求放緩，供需失衡加劇，競爭者大量涌入，價格戰愈演愈烈，企業盈利空間進一步被壓縮。一些企業掙扎在生死邊緣，虧損加劇、資金短缺是不可否認的事實。“補血”求生之外，不乏廠商發力出海和攻堅“卡脖子”技術，向高端市場尋突破，在人形機器人領域尋找增長點，設法拉開與同行間差距，實現自我“造血”。

普遍虧損，扎堆IPO，部分企業“賣身”離場

據不完全統計，今年以來十多家機器人企業啟動赴港IPO。其中6月是遞表高峰期，僅6月最后一周就有埃斯頓、斯坦德、翼菲科技三家工業機器人企業遞表港交所。在A股市場，埃斯頓、埃夫特、匯川技術、新時達、新松機器人等工業機器人整機企業已上市；6月30日更新招股書的節卡機器人，于7月18日披露回復科創板第二輪審核問詢；確定上市輔導的遨博遲遲未遞表。

工業機器人IPO企業中，僅節卡機器人在2024年實現盈利，其他3家赴港企業均處于虧損狀態，其中埃斯頓虧損最大。當前，港股18C章為未盈利企業提供了快速上市通道。招股書顯示，2022年至2024年，國產工業機器人“一哥”埃斯頓營收穩居第一，分別為38.81億元、46.52億元、40.09億元，但2024年營收較上年下降13.8%。此外，歸母凈利潤分別為1.66億元、1.35億元、-8.10億元，2024年同比下滑700.1%。

同期，節卡機器人分別實現營收2.81億元、3.5億元、4億元；實現歸母凈利潤分別為-573.57 萬元、-2854.73萬元、622.8萬元。斯坦德、翼菲智能業績表現相近，年營收持續增長但不足3億元，且一直未實現盈利。2022年至2024年，斯坦德分別虧損1.28億元、1億元及4514.4萬元，三年合計虧損近2.73億元。翼菲智能分別虧損5755.3萬元、1.11億元及7149.5萬元，三年合計虧損近2.4億元。

據了解，目前部分傳統行業對工業機器人需求已近飽和，新興行業尚在起步，近兩年國內工業機器人企業產能相對過剩。為充分利用產能，企業不得不增加訂單量，加大研發、市場推廣等投入，同質化和競爭者涌入加劇“內卷”，價格成為主要競爭手段。2024年，埃斯頓整體毛利率為29.57%，同比下降2.36%。埃斯頓稱，公司為應對市場競爭推進大客戶戰略，平均銷售價格有所降低，加之產能提升使得折舊攤銷等固定成本增加，造成毛利率一定程度的下滑，同時收入實現不及預期，導致公司產生較大的經營性虧損。

四家企業中，節卡機器人毛利率表現最佳。2022年至2024年，斯坦德機器人的毛利率分別為12.9%、31.6%、38.8%；翼菲智能毛利率分別為26.7%、18.3%、26.5%，節卡機器人毛利率分別為47.23%、45.28%、53.52%。其中，整機業務和系統集成業務的毛利率不同，不同企業對業務占比各有側重。

對比來看，埃斯頓的七成以上收入來自工業機器人及智能制造系統。斯坦德機器人、翼菲智能仍以銷售機器人解決方案為主。2024年，斯坦德機器人近九成收入來自機器人解決方案，單體機器人整機和其他相關產品的收入占比僅9%；同年翼菲智能機器人解決方案營收占比達79.2%，機器人本體業務占比20.8%。與之相反，2024年節卡機器人的機器人整機收入占比達93.63%，機器人系統集成收入占比3.42%。

業務拓展與產能消化，亟需企業持續拓展現有客戶和增量客戶的訂單。基于大客戶戰略，在手訂單持續釋放，但部分企業面臨主要客戶集中風險。2022年、2023年及2024年，翼菲智能來自五大客戶的收入占比過半，分別達83.3%、60.7%及50.1%。埃斯頓、斯坦德對大客戶依賴程度加大，尚未面臨過度集中風險。其中埃斯頓來自五大客戶的收入占比16.4%、19.7%及25.1%，斯坦德來自五大客戶的收入占比為26.0%、36.8%及41.3%。節卡機器人來自五大客戶的收入占比逐年下降，分別為46.70%、41.43%及26.04%。

在國內市場，2024年埃斯頓工業機器人出貨量第二，匯川科技緊跟其后。從財報看，匯川技術2024年以370.41億元總營收超越埃斯頓，但同期工業機器人業務收入僅11億元，規模處在爬坡中。多業務驅動下，匯川科技凈利潤雖同比下滑9.62%，仍達到42.85億元，高現金流與研發投入支撐其與埃斯頓展開長期較量。

招股書顯示，截至2024年末，埃斯頓資產負債率81.34%，總負債82.48億元，現金及現金等價物為11.81億元。與之相比，同期節卡機器人的資產負債率僅為20.06%，現金及現金等價物為1.77億元。斯坦德、翼菲智能現金流更告急，2024年末現金及現金等價物分別為8835.8萬元、2289.5萬元。

相比A股其他整機上市代表公司，斯坦德、翼菲智能、節卡機器人處在市場開拓階段，總體營收規模仍較小。2024年，新松機器人、新時達、埃夫特的營收分別達到41.38億元、33.57億元、13.73億元，不過三家企業亦在虧損。

為聚焦主業優化資源配置，一些公司出售子公司股權“瘦身”。比如，今年6月，埃斯頓宣布以9400萬元價格出售參股公司揚州曙光20%的股權。7月，埃夫特表示子公司擬600萬歐元出售GME22%股權，以進一步聚焦資源，降低綜合運營成本，減少虧損業務單元。

另外，也不乏企業直接“賣身”離場。新時達曾4.9億元出售子公司廣東眾為興100%股權給東莞市新鋒管道燃氣，以緩解現金流壓力，但未大幅改善公司發展。今年6月，在機器人賽道頻頻布局的海爾，宣布以超 25 億元收購新時達完成股權交割。這家連虧三年的工業機器人龍頭，成為海爾卡奧斯工業互聯網生態的一員。海爾控股后，新時達管理層“大換血”，海爾老將展波于7月當選新時達新任董事長。有人士分析，控制權轉讓預計為創始人紀德法家族帶來超10億元套現收益。

早前，工業機器人四大家族股權就被一些國產巨頭相中，美的斥資292億元收購德國庫卡94.55%股權，上海電氣花費30.82億元收購發那科機器人部分股權。如今，跨界者同樣瞄準國產工業機器人企業，謀求新增長機會。今年5月，炊具大王愛仕達宣布收購浙江錢江機器人7%股權，將共計持后者97%股權；自動駕駛企業知行科技收購出手小工匠機器人大部分股份，成為控股股東。

避免低端內卷，企業如何突圍？

值得注意的是，在去庫存和行業淘汰賽的關鍵階段，企業盈利空間還在進一步被壓縮。

據高工機器人統計，2025年上半年，部分頭部廠商面向汽車、3C等行業大客戶的供應價再創新低，如SCARA機器人單臺價格下探到了萬元水平，一年時間降幅達50%；6kg負載六軸工業機器人價格達到2萬多元；部分協作機器人廠商產品底價已低于2萬元/臺。

萬聯證券表示，中國工業機器人產業正經歷“三重躍遷”：下游需求層面，從汽車獨大到新能源、電子、醫療多行業爆發；技術破壁層面，從組裝集成到核心部件自主攻關；全球化突圍層面，從國內市場主導到出海搶奪高端市場份額。中國工業機器人產業的核心任務仍是突破“卡脖子”部件、避免低端內卷，向“高精度-高柔性-高智能”方向升級，夯實全球智造領導力根基。

以高端工藝應用和出海促增長、保利潤，成為不少企業的迎戰策略。根據埃斯頓最新財報預告，2025 年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤有望實現扭虧為盈。報告期內，公司積極布局全球化業務，繼續加大國際市場的開拓及出海業務。2024年，埃斯頓境外銷售收入為13.7億元，同比下滑14.1%，占總營收的34.16%。2025年，埃斯頓表示將繼續拓展歐洲、美洲、中東、東南亞等市場，關注新能源汽車、鋰電設備商等國內頭部客戶的出海機會。

其他三家IPO企業仍主要依賴內需市場，但斯坦德的出海步伐加快。2022年、2023年及2024年，面向中國內地以外的客戶（例如日本、越南、泰國、中國臺灣及中國香港）的銷售額，分別占斯坦德總收益的10.2%、12.5%及24.1%。2024年，翼菲智能的海外收入占比僅為9.5%，同年節卡機器人境外收入占當期主營業務收入的13.99%。

從研發投入看，埃斯頓2024年總研發投入約5.03億元。2022年至2024年，節卡機器人研發費用也逐年上升，分別為 4750.92萬元、7312.89萬元、 8623.16萬元，占當年營收的16.92%、20.92%、21.53%。同期斯坦德、翼菲智能的研發投入占比有所下降。2024年，斯坦德研發費用為3661.1萬元，占營收比例從2022年的57.7%降至2024年的14.6%；翼菲智能研發費用為3870萬元，占營收比例從2022年的21.1%降至2024年的14.4%。

不過，兩家企業都于今年發力布局具身智能。根據灼識咨詢的資料，截至2024年底，按銷量計算，斯坦德為全球第五大工業智能移動機器人解決方案提供商及第四大工業具身智能機器人解決方案提供商。今年5月，其推出首款人形具身智能機器人DARWIN。6月，總投資5.2億元的翼菲機器人項目落戶浙江紹興上虞曹娥江經開區，重點建設工業機器人生產制造基地和具身智能機器人研發中心。

此外，埃斯頓、匯川技術、埃夫特等，均通過合作或自研的方式進軍人形機器人領域。今年6月，埃斯頓對外披露，參股的埃斯頓酷卓發布了第二代人形機器人Codroid 02,其中全身一體化的關節模組皆由埃斯頓酷卓全自主研發。

選擇擁抱AI技術和具身智能突圍不易。近年來，本田、波士頓動力、優必選、達闥、特斯拉、小米、三星、宇樹、智元新創等國內外企業，均陸續開始研發生產人形機器人相關產品。多位受訪者直言，未來通用型人形機器人的核心壁壘在于大模型的加持。而在硬件方面，中國人形機器人技術、供應鏈的成熟均需要時間。

趕在節卡機器人與遨博智能之前，越疆科技已搶先摘取“中國協作機器人第一股”。若成功IPO，A+H將迎來工業機器人龍頭埃斯頓，翼菲科技或成港交所“輕工業全品類機器人第一股”，斯坦德或成港交所“工業具身智能第一股”。誰能搶先一步上市，留待后續觀察。