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協(xié)作機器人行業(yè)的隱形冠軍向港股IPO發(fā)起了沖刺。

近日，從事協(xié)作機器人研發(fā)制造的越疆科技向港交所遞交了招股書，其有望成為國內(nèi)“協(xié)作機器人第一股”，同時也有望成為第三家18C上市公司。

深度科技研究院院長張孝榮告訴時代周報記者，協(xié)作機器人是機器人產(chǎn)業(yè)中具有廣泛應(yīng)用前景的重要組成部分，尤其在工業(yè)、服務(wù)、特種機器人領(lǐng)域。與傳統(tǒng)工業(yè)機器人相比，協(xié)作機器人更注重輕量化、柔性和安全協(xié)作性，能夠在工人旁邊安全工作，實現(xiàn)人機共融協(xié)同作業(yè)，這大大提高了生產(chǎn)的靈活性和效率。

根據(jù)招股書顯示，越疆科技由劉培超以及5名其他股東于2015年7月創(chuàng)立。其中，創(chuàng)始人劉培超畢業(yè)于山東大學(xué)，現(xiàn)為越疆科技董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；截至IPO上市前，劉培超控制越疆科技股東大會31.08%的投票權(quán)。

越疆科技創(chuàng)始人劉培超 圖源：越疆科技

劉培超是個地地道道的山東人，據(jù)媒體報道，剛進入校園的劉培超就展現(xiàn)出了驚人商業(yè)才能。大一入學(xué)時，同學(xué)們需要換新手機卡，劉培超瞅準了時機簽下一家營運商的總代理，承包了整個山東大學(xué)的手機卡分銷，賺了個盆滿缽滿。

根據(jù)灼識諮詢報告，按2023年的出貨量計，越疆科技在全球協(xié)作機器人行業(yè)中排名前二，并在中國所有協(xié)作機器人公司中排名第一，全球市場份額為13%。

因此，越疆科技還未上市就受到了資本的追捧。截至IPO上市前，越疆科技共完成了8輪融資，吸引了深創(chuàng)投、中車創(chuàng)投、中網(wǎng)投、松禾成長、前海股權(quán)、中金祺智等創(chuàng)投資本的投資。

在最近一輪的D+輪融資中，越疆科技對價每股人民幣為9.81元，籌后估值升至35.31億元。

值得注意的是，越疆科技近三年業(yè)績持續(xù)虧損，2021年至2023年年內(nèi)虧損分別達到4175.6萬元、5247.7萬元、1.03億元，三年累計虧損近2億元。

就公司盈利能力及業(yè)務(wù)發(fā)展等問題，時代周報記者致電并發(fā)送采訪提綱給越疆科技，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

圖源：越疆機器人微信公眾號

銷售成本是硬傷？

時代周報記者注意到，越疆科技絕大部分收入來自銷售六軸協(xié)作機器人及四軸協(xié)作機器人。

2021年至2023年，越疆科技收入分別為1.74億元、2.41億元、2.87億元；其中，六軸協(xié)作機器人的收入分別為2595.7萬元、1.05億元、1.34億元，占總收入的14.9%、43.5%、46.8%；四軸協(xié)作機器人的收入分別為1.2億元、1.01億元及9952.3萬元，占總收入的68.8%、41.9%及34.7%。按此計算，來自協(xié)作機器人的收入占比合計超過八成。

時代周報記者發(fā)現(xiàn)，越疆科技來自六軸協(xié)作機器人的收入逐年快速增長，而來自四軸協(xié)作機器人的收入?yún)s逐年降低。但同時，六軸協(xié)作機器人的毛利率普遍低于四軸協(xié)作機器人。

2021年至2023年，越疆科技六軸協(xié)作機器人的毛利率分別為44.1%、37.0%及47.2%，而四軸協(xié)作機器人的毛利率則分別為60.8%、50.4%及54.8%。與此同時，越疆科技的毛利率也存在較大波動，先由2021年的50.5%降至2022年40.8%，再回升至2023年的43.5%，但未恢復(fù)至2021年的毛利率水平。

越疆科技表示，不同產(chǎn)品的毛利率往往不盡相同，不同地域市場的毛利率也不盡相同，隨著未來推出新的協(xié)作機器人產(chǎn)品、升級協(xié)作機器人產(chǎn)品矩陣并調(diào)整市場拓展，各類別的銷售貢獻可能進一步波動，且不同產(chǎn)品線及市場的毛利率或會繼續(xù)變動，從而可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成影響。

另一邊，越疆科技還表示，公司實現(xiàn)盈利及可持續(xù)增長的能力部分取決于對銷售成本的管控。

2021年至2023年，越疆科技銷售成本分別達到8623.4萬元、1.43億元及1.62億元，分別占收入的49.5%、59.2%及56.5%。其中，服務(wù)器、電機、控制器、減速器及傳感器等各種模塊部件的原材料成本分別占銷售成本的78.9%、78.6%及76.4%。

此外，時代周報記者發(fā)現(xiàn)，除銷售成本外，銷售及分銷開支是越疆科技最大的一項經(jīng)營支出。

2021年至2023年，越疆科技銷售及分銷開支分別為6363萬元、8927.4萬元及1.27億元，分別占收入的36.5%、37%及44.4%。其中，雇員福利開支占比過半，從3906.8萬元增長至6902萬元，占銷售及分銷開支比從61.4%降至54.2%。

相比之下，越疆科技的研發(fā)開支卻不及銷售及分銷開支，2021年至2023年分別為4687.3萬元、5205.4萬元和7052.7萬元，分別占收入的26.9%、21.6%和24.6%。同時，截至2023年期末，公司共有研發(fā)人員124人，占總?cè)藬?shù)的24.12%；而同期的銷售與營銷人員達到163人，占總?cè)藬?shù)的31.71%。

盈利能力仍存挑戰(zhàn)

時代周報記者還注意到，盡管越疆科技六軸協(xié)作機器人的收入逐年快速增長，但其平均售價也在逐年下降。

2021年至2023年，越疆科技六軸協(xié)作機器人平均售價分別為6.59萬元/臺、6.14萬元/臺、5.66萬元/臺。相較之下，四軸協(xié)作機器人平均售價比較穩(wěn)定，2021年至2023年分別為8200元/臺、8100元/臺、8400元/臺。

越疆科技表示，協(xié)作機器人產(chǎn)品配件通常根據(jù)各客戶的要求連同協(xié)作機器人一起出售，其配件主要包括視覺傳感器、力傳感器、電動夾爪等模塊化部件等等。不過，越疆科技在銷售渠道上對經(jīng)銷商的依賴程度較高，2021年至2023年，其來自經(jīng)銷商的收入分別占總收入的74%、66.8%和59.2%。

越疆科技透露，分銷仍是公司銷售網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，經(jīng)銷商的流失、訂單減少均可能會對公司獲得客戶、銷量及收入產(chǎn)生不利影響。經(jīng)銷商于重疊市場銷售相同產(chǎn)品可能會導(dǎo)致經(jīng)銷商之間出現(xiàn)蠶食甚至競爭。經(jīng)銷商可能無法有效管理其存貨水平，也可能無法追蹤其銷售及存貨水平，這可能導(dǎo)致公司錯誤地預(yù)測銷售趨勢，并可能損害其分銷網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。

此外，2021年至2023年，越疆科技存貨分別為7090萬元、1.32億元、1.42億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為248天、256天、304天。

對此，越疆科技表示，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對較長，主要是因為公司尚未形成較大的業(yè)務(wù)規(guī)模，并備存大量協(xié)作機器人產(chǎn)品及相關(guān)材料以滿足客戶需求。2021年、2022年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對穩(wěn)定，2023年由于擴大產(chǎn)品線及為海外業(yè)務(wù)擴張增加庫存致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進一步增加至304天。

盡管市場占有率排名較高，但越疆科技業(yè)績?nèi)詿o法扭轉(zhuǎn)虧損。越疆科技坦言，公司短期內(nèi)可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，但對實現(xiàn)盈利持樂觀態(tài)度，未來將繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模及提高營運效率。

對于越疆科技的盈利能力，張孝榮對時代周報記者表示，盡管目前業(yè)績持續(xù)虧損，但公司在全球協(xié)作機器人行業(yè)中排名靠前，市場份額較大，這表明公司具備一定的市場競爭力。未來，越疆科技可以通過技術(shù)研發(fā)來提高產(chǎn)品競爭力，通過拓展市場、加強成本控制等措施來提升盈利能力。

“不過，越疆科技也面臨著一些挑戰(zhàn)，比如全程核心技術(shù)能力提升難度較大，產(chǎn)品同質(zhì)化、價格競爭、以及國際市場的不確定性等。此外，協(xié)作機器人行業(yè)雖然發(fā)展迅速，但整體市場規(guī)模相較于傳統(tǒng)工業(yè)機器人仍較小，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)品以適應(yīng)市場需求。”張孝榮補充道。