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2025年上半年，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)加速“洗牌”，涌現(xiàn)一波上市與并購(gòu)熱潮。

一面是國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人“一哥”埃斯頓6月赴港，尋求“A+H”上市；翼菲科技、斯坦德機(jī)器人，爭(zhēng)相叩關(guān)港交所。另一面是，業(yè)績(jī)承壓下，股東減持套現(xiàn)、企業(yè)甩賣資產(chǎn)、投身巨頭麾下，連虧三年的上海機(jī)器人龍頭新時(shí)達(dá)賣身海爾，便是典型。

早前四月，穩(wěn)居全球工業(yè)機(jī)器人“四大家族”之一的瑞士巨頭ABB，也突然宣布擬分拆機(jī)器人業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，以更好地實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦與資金分配。對(duì)比來(lái)看，其機(jī)器人業(yè)務(wù)占主要收入構(gòu)成的機(jī)器人與離散自動(dòng)化事業(yè)部，不論是全球訂單量還是營(yíng)收，在過去兩年均大幅收縮。2024年，ABB機(jī)器人業(yè)務(wù)在全球市場(chǎng)排名第二，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23億美元，運(yùn)營(yíng)息稅攤銷前利潤(rùn)率僅12.1%。在中國(guó)，同年其出貨量?jī)H排第六。

這背后是市場(chǎng)格局的劇烈重塑：中國(guó)是全球工業(yè)機(jī)器人第一大生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)市場(chǎng)，2014年，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比僅28.6%；到了2024年，國(guó)產(chǎn)品牌占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已過半。其中，埃斯頓、匯川科技、埃夫特等國(guó)產(chǎn)品牌快速崛起，與發(fā)那科、ABB、安川電機(jī)、庫(kù)卡“四大家族”形成競(jìng)爭(zhēng)之勢(shì)。就2024年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人整體市場(chǎng)出貨量看，國(guó)產(chǎn)廠商在前十名中占5席，埃斯頓、匯川科技、庫(kù)卡（已被中國(guó)企業(yè)美的收購(gòu)）、埃夫特、新時(shí)達(dá)，分別位居第二、第三、第四、第八、第十名。

但市場(chǎng)需求增速并未匹配企業(yè)擴(kuò)張速度，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人廠商眼下整體呈“增量不增收、增收不增利”怪象。隨著下游需求放緩，供需失衡加劇，競(jìng)爭(zhēng)者大量涌入，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，企業(yè)盈利空間進(jìn)一步被壓縮。一些企業(yè)掙扎在生死邊緣，虧損加劇、資金短缺是不可否認(rèn)的事實(shí)。“補(bǔ)血”求生之外，不乏廠商發(fā)力出海和攻堅(jiān)“卡脖子”技術(shù)，向高端市場(chǎng)尋突破，在人形機(jī)器人領(lǐng)域?qū)ふ以鲩L(zhǎng)點(diǎn)，設(shè)法拉開與同行間差距，實(shí)現(xiàn)自我“造血”。

普遍虧損，扎堆IPO，部分企業(yè)“賣身”離場(chǎng)

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)十多家機(jī)器人企業(yè)啟動(dòng)赴港IPO。其中6月是遞表高峰期，僅6月最后一周就有埃斯頓、斯坦德、翼菲科技三家工業(yè)機(jī)器人企業(yè)遞表港交所。在A股市場(chǎng)，埃斯頓、埃夫特、匯川技術(shù)、新時(shí)達(dá)、新松機(jī)器人等工業(yè)機(jī)器人整機(jī)企業(yè)已上市；6月30日更新招股書的節(jié)卡機(jī)器人，于7月18日披露回復(fù)科創(chuàng)板第二輪審核問詢；確定上市輔導(dǎo)的遨博遲遲未遞表。

工業(yè)機(jī)器人IPO企業(yè)中，僅節(jié)卡機(jī)器人在2024年實(shí)現(xiàn)盈利，其他3家赴港企業(yè)均處于虧損狀態(tài)，其中埃斯頓虧損最大。當(dāng)前，港股18C章為未盈利企業(yè)提供了快速上市通道。招股書顯示，2022年至2024年，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人“一哥”埃斯頓營(yíng)收穩(wěn)居第一，分別為38.81億元、46.52億元、40.09億元，但2024年?duì)I收較上年下降13.8%。此外，歸母凈利潤(rùn)分別為1.66億元、1.35億元、-8.10億元，2024年同比下滑700.1%。

同期，節(jié)卡機(jī)器人分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.81億元、3.5億元、4億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-573.57 萬(wàn)元、-2854.73萬(wàn)元、622.8萬(wàn)元。斯坦德、翼菲智能業(yè)績(jī)表現(xiàn)相近，年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)但不足3億元，且一直未實(shí)現(xiàn)盈利。2022年至2024年，斯坦德分別虧損1.28億元、1億元及4514.4萬(wàn)元，三年合計(jì)虧損近2.73億元。翼菲智能分別虧損5755.3萬(wàn)元、1.11億元及7149.5萬(wàn)元，三年合計(jì)虧損近2.4億元。

據(jù)了解，目前部分傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)工業(yè)機(jī)器人需求已近飽和，新興行業(yè)尚在起步，近兩年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過剩。為充分利用產(chǎn)能，企業(yè)不得不增加訂單量，加大研發(fā)、市場(chǎng)推廣等投入，同質(zhì)化和競(jìng)爭(zhēng)者涌入加劇“內(nèi)卷”，價(jià)格成為主要競(jìng)爭(zhēng)手段。2024年，埃斯頓整體毛利率為29.57%，同比下降2.36%。埃斯頓稱，公司為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略，平均銷售價(jià)格有所降低，加之產(chǎn)能提升使得折舊攤銷等固定成本增加，造成毛利率一定程度的下滑，同時(shí)收入實(shí)現(xiàn)不及預(yù)期，導(dǎo)致公司產(chǎn)生較大的經(jīng)營(yíng)性虧損。

四家企業(yè)中，節(jié)卡機(jī)器人毛利率表現(xiàn)最佳。2022年至2024年，斯坦德機(jī)器人的毛利率分別為12.9%、31.6%、38.8%；翼菲智能毛利率分別為26.7%、18.3%、26.5%，節(jié)卡機(jī)器人毛利率分別為47.23%、45.28%、53.52%。其中，整機(jī)業(yè)務(wù)和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的毛利率不同，不同企業(yè)對(duì)業(yè)務(wù)占比各有側(cè)重。

對(duì)比來(lái)看，埃斯頓的七成以上收入來(lái)自工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)。斯坦德機(jī)器人、翼菲智能仍以銷售機(jī)器人解決方案為主。2024年，斯坦德機(jī)器人近九成收入來(lái)自機(jī)器人解決方案，單體機(jī)器人整機(jī)和其他相關(guān)產(chǎn)品的收入占比僅9%；同年翼菲智能機(jī)器人解決方案營(yíng)收占比達(dá)79.2%，機(jī)器人本體業(yè)務(wù)占比20.8%。與之相反，2024年節(jié)卡機(jī)器人的機(jī)器人整機(jī)收入占比達(dá)93.63%，機(jī)器人系統(tǒng)集成收入占比3.42%。

業(yè)務(wù)拓展與產(chǎn)能消化，亟需企業(yè)持續(xù)拓展現(xiàn)有客戶和增量客戶的訂單。基于大客戶戰(zhàn)略，在手訂單持續(xù)釋放，但部分企業(yè)面臨主要客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。2022年、2023年及2024年，翼菲智能來(lái)自五大客戶的收入占比過半，分別達(dá)83.3%、60.7%及50.1%。埃斯頓、斯坦德對(duì)大客戶依賴程度加大，尚未面臨過度集中風(fēng)險(xiǎn)。其中埃斯頓來(lái)自五大客戶的收入占比16.4%、19.7%及25.1%，斯坦德來(lái)自五大客戶的收入占比為26.0%、36.8%及41.3%。節(jié)卡機(jī)器人來(lái)自五大客戶的收入占比逐年下降，分別為46.70%、41.43%及26.04%。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2024年埃斯頓工業(yè)機(jī)器人出貨量第二，匯川科技緊跟其后。從財(cái)報(bào)看，匯川技術(shù)2024年以370.41億元總營(yíng)收超越埃斯頓，但同期工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入僅11億元，規(guī)模處在爬坡中。多業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下，匯川科技凈利潤(rùn)雖同比下滑9.62%，仍達(dá)到42.85億元，高現(xiàn)金流與研發(fā)投入支撐其與埃斯頓展開長(zhǎng)期較量。

招股書顯示，截至2024年末，埃斯頓資產(chǎn)負(fù)債率81.34%，總負(fù)債82.48億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為11.81億元。與之相比，同期節(jié)卡機(jī)器人的資產(chǎn)負(fù)債率僅為20.06%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.77億元。斯坦德、翼菲智能現(xiàn)金流更告急，2024年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為8835.8萬(wàn)元、2289.5萬(wàn)元。

相比A股其他整機(jī)上市代表公司，斯坦德、翼菲智能、節(jié)卡機(jī)器人處在市場(chǎng)開拓階段，總體營(yíng)收規(guī)模仍較小。2024年，新松機(jī)器人、新時(shí)達(dá)、埃夫特的營(yíng)收分別達(dá)到41.38億元、33.57億元、13.73億元，不過三家企業(yè)亦在虧損。

為聚焦主業(yè)優(yōu)化資源配置，一些公司出售子公司股權(quán)“瘦身”。比如，今年6月，埃斯頓宣布以9400萬(wàn)元價(jià)格出售參股公司揚(yáng)州曙光20%的股權(quán)。7月，埃夫特表示子公司擬600萬(wàn)歐元出售GME22%股權(quán)，以進(jìn)一步聚焦資源，降低綜合運(yùn)營(yíng)成本，減少虧損業(yè)務(wù)單元。

另外，也不乏企業(yè)直接“賣身”離場(chǎng)。新時(shí)達(dá)曾4.9億元出售子公司廣東眾為興100%股權(quán)給東莞市新鋒管道燃?xì)猓跃徑猬F(xiàn)金流壓力，但未大幅改善公司發(fā)展。今年6月，在機(jī)器人賽道頻頻布局的海爾，宣布以超 25 億元收購(gòu)新時(shí)達(dá)完成股權(quán)交割。這家連虧三年的工業(yè)機(jī)器人龍頭，成為海爾卡奧斯工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的一員。海爾控股后，新時(shí)達(dá)管理層“大換血”，海爾老將展波于7月當(dāng)選新時(shí)達(dá)新任董事長(zhǎng)。有人士分析，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)為創(chuàng)始人紀(jì)德法家族帶來(lái)超10億元套現(xiàn)收益。

早前，工業(yè)機(jī)器人四大家族股權(quán)就被一些國(guó)產(chǎn)巨頭相中，美的斥資292億元收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡94.55%股權(quán)，上海電氣花費(fèi)30.82億元收購(gòu)發(fā)那科機(jī)器人部分股權(quán)。如今，跨界者同樣瞄準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)，謀求新增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。今年5月，炊具大王愛仕達(dá)宣布收購(gòu)浙江錢江機(jī)器人7%股權(quán)，將共計(jì)持后者97%股權(quán)；自動(dòng)駕駛企業(yè)知行科技收購(gòu)出手小工匠機(jī)器人大部分股份，成為控股股東。

避免低端內(nèi)卷，企業(yè)如何突圍？

值得注意的是，在去庫(kù)存和行業(yè)淘汰賽的關(guān)鍵階段，企業(yè)盈利空間還在進(jìn)一步被壓縮。

據(jù)高工機(jī)器人統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，部分頭部廠商面向汽車、3C等行業(yè)大客戶的供應(yīng)價(jià)再創(chuàng)新低，如SCARA機(jī)器人單臺(tái)價(jià)格下探到了萬(wàn)元水平，一年時(shí)間降幅達(dá)50%；6kg負(fù)載六軸工業(yè)機(jī)器人價(jià)格達(dá)到2萬(wàn)多元；部分協(xié)作機(jī)器人廠商產(chǎn)品底價(jià)已低于2萬(wàn)元/臺(tái)。

萬(wàn)聯(lián)證券表示，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷“三重躍遷”：下游需求層面，從汽車獨(dú)大到新能源、電子、醫(yī)療多行業(yè)爆發(fā)；技術(shù)破壁層面，從組裝集成到核心部件自主攻關(guān)；全球化突圍層面，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)到出海搶奪高端市場(chǎng)份額。中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的核心任務(wù)仍是突破“卡脖子”部件、避免低端內(nèi)卷，向“高精度-高柔性-高智能”方向升級(jí)，夯實(shí)全球智造領(lǐng)導(dǎo)力根基。

以高端工藝應(yīng)用和出海促增長(zhǎng)、保利潤(rùn)，成為不少企業(yè)的迎戰(zhàn)策略。根據(jù)埃斯頓最新財(cái)報(bào)預(yù)告，2025 年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，公司積極布局全球化業(yè)務(wù)，繼續(xù)加大國(guó)際市場(chǎng)的開拓及出海業(yè)務(wù)。2024年，埃斯頓境外銷售收入為13.7億元，同比下滑14.1%，占總營(yíng)收的34.16%。2025年，埃斯頓表示將繼續(xù)拓展歐洲、美洲、中東、東南亞等市場(chǎng)，關(guān)注新能源汽車、鋰電設(shè)備商等國(guó)內(nèi)頭部客戶的出海機(jī)會(huì)。

其他三家IPO企業(yè)仍主要依賴內(nèi)需市場(chǎng)，但斯坦德的出海步伐加快。2022年、2023年及2024年，面向中國(guó)內(nèi)地以外的客戶（例如日本、越南、泰國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣及中國(guó)香港）的銷售額，分別占斯坦德總收益的10.2%、12.5%及24.1%。2024年，翼菲智能的海外收入占比僅為9.5%，同年節(jié)卡機(jī)器人境外收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的13.99%。

從研發(fā)投入看，埃斯頓2024年總研發(fā)投入約5.03億元。2022年至2024年，節(jié)卡機(jī)器人研發(fā)費(fèi)用也逐年上升，分別為 4750.92萬(wàn)元、7312.89萬(wàn)元、 8623.16萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收的16.92%、20.92%、21.53%。同期斯坦德、翼菲智能的研發(fā)投入占比有所下降。2024年，斯坦德研發(fā)費(fèi)用為3661.1萬(wàn)元，占營(yíng)收比例從2022年的57.7%降至2024年的14.6%；翼菲智能研發(fā)費(fèi)用為3870萬(wàn)元，占營(yíng)收比例從2022年的21.1%降至2024年的14.4%。

不過，兩家企業(yè)都于今年發(fā)力布局具身智能。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，截至2024年底，按銷量計(jì)算，斯坦德為全球第五大工業(yè)智能移動(dòng)機(jī)器人解決方案提供商及第四大工業(yè)具身智能機(jī)器人解決方案提供商。今年5月，其推出首款人形具身智能機(jī)器人DARWIN。6月，總投資5.2億元的翼菲機(jī)器人項(xiàng)目落戶浙江紹興上虞曹娥江經(jīng)開區(qū)，重點(diǎn)建設(shè)工業(yè)機(jī)器人生產(chǎn)制造基地和具身智能機(jī)器人研發(fā)中心。

此外，埃斯頓、匯川技術(shù)、埃夫特等，均通過合作或自研的方式進(jìn)軍人形機(jī)器人領(lǐng)域。今年6月，埃斯頓對(duì)外披露，參股的埃斯頓酷卓發(fā)布了第二代人形機(jī)器人Codroid 02,其中全身一體化的關(guān)節(jié)模組皆由埃斯頓酷卓全自主研發(fā)。

選擇擁抱AI技術(shù)和具身智能突圍不易。近年來(lái)，本田、波士頓動(dòng)力、優(yōu)必選、達(dá)闥、特斯拉、小米、三星、宇樹、智元新創(chuàng)等國(guó)內(nèi)外企業(yè)，均陸續(xù)開始研發(fā)生產(chǎn)人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品。多位受訪者直言，未來(lái)通用型人形機(jī)器人的核心壁壘在于大模型的加持。而在硬件方面，中國(guó)人形機(jī)器人技術(shù)、供應(yīng)鏈的成熟均需要時(shí)間。

趕在節(jié)卡機(jī)器人與遨博智能之前，越疆科技已搶先摘取“中國(guó)協(xié)作機(jī)器人第一股”。若成功IPO，A+H將迎來(lái)工業(yè)機(jī)器人龍頭埃斯頓，翼菲科技或成港交所“輕工業(yè)全品類機(jī)器人第一股”，斯坦德或成港交所“工業(yè)具身智能第一股”。誰(shuí)能搶先一步上市，留待后續(xù)觀察。