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2023年8月22日，上交所發布公告稱，8月17日收到了樹根互聯股份有限公司（簡稱“樹根互聯”）和發行券商中信建投撤回了科創板上市的申請，決定終止對樹根互聯科創板IPO的審核。

此時距樹根互聯申請IPO剛過一年的時間。

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起底樹根互聯

樹根互聯成立于2016年，總部位于廣州市。作為工信部遴選的第一批國家級跨行業跨領域工業互聯網平臺企業，樹根互聯的核心技術是開發了“根云平臺”，主要給工業互聯網做操作系統，對于機器人工廠以及各種物聯網設施，從企業管理層構建一整套系統去管理。

作為中國最早的工業互聯網企業之一，樹根互聯是首批且連續四年獲得工信部認證的“跨行業跨領域工業互聯網平臺”，連續4年入選Gartner 全球工業互聯網平臺魔力象限并位居中國第一。

上市前，有四家股權投資有限合伙企業（根智慧、寧波萬樹、聚能合生、和諧海河），和三一重工為前五大股東，持股比例分別為31.61%、25.13%、8.82%、5.43%、4.94%。

三一集團是樹根互聯最大的客戶。招股書顯示，2019-2021年，樹根互聯向三一集團及其下屬企業銷售收入分別為1.16億元、1.91億元、2.91億元，分別占各期營收入的73.62%、68.24%和56.24%。

工程機械領域的應用也成為樹根互聯最大業務，而這部分業務營收來自于三一集團及其下屬企業的占比更是超過96%。回復函引用的沙利文報告顯示，在工程機械領域內樹根互聯、徐工集團下的徐工漢云是第一梯隊工業互聯網廠商，兩家各自市場份額都在20%～30%之間，中聯重科旗下的中科云谷為第二梯隊，市占率低于20%。

在其他機械領域，樹根互聯市占率介于2%～5%，富士康旗下的工業富聯、海爾旗下的卡奧斯為第一梯隊，市占率分別介于5%～20%；在鋼鐵領域，寶武鋼鐵集團孵化的寶信軟件市場占有率高達68.70%，樹根互聯市場占有率為2%～5%；在汽車及零配件領域，卡奧斯、用友、浙江藍卓為第一梯隊，市占率分別都在5%～20%之間，樹根互聯市占率為2%～5%。

02

樹根互聯的IPO進程

2022年6月，樹根互聯提交招股書。據招股書，樹根互聯原計劃發行最多4001萬新股，不低于發行后總股本的10%，擬募資15億元，其中工業互聯網平臺升級項目、工業互聯網行業場景應用項目、營銷與客戶體系建設項目、補充流動資金計劃分別使用募集資金6.01億元、2.96億元、3.03億元、2.99億元。

2022年9月，樹根互聯回復了監管第一輪審核問詢函，并在2022年12月在監管回復函中更新了2022上半年部分財務數據。此后該項目鮮有動態，僅在今年4月向上交所更新了財務數據，但相關文件未有在上交所網站上公開。

2023年8月17日，樹根互聯和保薦人中信建投，分別向上交所提交了《樹根互聯股份有限公司關于撤回首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的申請》（樹根互聯[2023]第5號），以及《中信建投證券股份有限公司關于撤回樹根互聯股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的申請》（中建證發[2023]900號），申請撤回申請文件。

2023年8月22日，根據《上海證券交易所股票發行上市審核規則》第六十三條的有關規定，上交所決定終止對樹根互聯首次公開發行股票并在科創板上市的審核。

據了解，目前科創板主要有5套上市標準，除醫藥行業外未盈利企業多選擇標準二、標準四上市。標準二即預計市值不低于15億元，最近一年營收不低于2億元，且最近三年累計研發投入占累計應收比例不低于15%；標準四則要求預計市值不低于30億元，且最近一年營收不低于3億元。據萬得數據統計，2022年共有119家公司登陸科創板，其中選擇標準二、標準四上市的企業分別為7家和19家，79家企業則通過標準一上市，該標準要求企業最近兩年凈利潤為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或最近一年凈利潤為正且營收不低于1億元。

樹根互聯2022年申請IPO，依據科創板上市標準二。樹根互聯預計總市值不低于15億元，同時2021年營收為5.17億元，2019-2021年累計研發投入為5.34億元，占累計營收的56.30%。

不過，樹根互聯尚未實現盈利。據招股書顯示，2019-2021年樹根互聯營收分別為1.52億元、2.79億元和5.17億元，三年復合增長率為84.71%；歸母凈利潤分別虧損3.40億元、2.92億元、7.10億元。樹根互聯向監管提交的回復函顯示，2022年上半年營收為1.58億元，歸母凈利潤為虧損3.71億元。樹根互聯預計，假定2023-2025年年均營收復合增長率為50%，毛利率、費用不出現大波動，將于2025年實現盈利。

樹根互聯3年業績概況

在首輪問詢中，樹根互聯曾回復稱“工業互聯網行業屬于技術及資金密集型產業，工業互聯網操作系統及新產品開發、前沿技術研究等方面均需持續的大規模投入，在發展初期需要在技術研發、人才隊伍培養、產品體系建設等方面進行大額投入，從而導致公司報告期內形成較大規模的經營性虧損。”樹根互聯給出的測算結果是，高增長率情況下，公司扭虧為盈的時間為2025年；正常增長情況下，扭虧為盈的時間為2026年；低增長率情況下，扭虧為盈的時間為2027年。

有市場分析認為，科創板雖然設置了多套上市標準，允許未盈利企業上市，但在實際審核環節仍然更為看重硬科技屬性和盈利情況的平衡，實現盈虧平衡依然是申報的前提條件。

03

虧損或是上市失敗首要原因

有業內人士分析，或許持續虧損才是樹根互聯IPO終止的主因。

招股書顯示，2019年至2021年，樹根互聯分別虧損了3.4億元、2.92億元、7.1億元，三年累計虧損13.42億元；2022年上半年，公司又虧損了3.71億元。

對此，2022年底發布的《關于樹根互聯股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的審核問詢函之回復報告》中提到，監管機構要求樹根互聯說明報告期（2019-2021年）內虧損持續擴大、經營活動現金流量持續為負的原因，和持續虧損對未來持續經營能力的影響。

對此，保薦機構認為，樹根互聯尚處于快速增長初期，營收整體規模較小，研發投入較高，且實施了員工股權激勵導致股份支付費用較高，因此尚未盈利不會對樹根互聯的正常生產經營產生重大不利影響。

值得一提的是，該報告中披露了監管機構要求樹根互聯說明是否對三一重工客戶存在重大依賴。

例如，要求說明樹根互聯業務及對應客戶在“非三一”部分的占比，為何在平臺訂閱及相關服務業務中三一客戶與非三一客戶毛利率差異巨大，要求披露說明非三一客戶對樹根互聯產品或服務復購率，主要非三一客戶頻繁變化的合理性等，足見監管機構對樹根互聯“獨立性”的重視程度。

畢竟，招股書顯示，報告期內，樹根互聯第一大客戶三一集團及其同一控制下的企業系公司關聯方公司，向樹根互聯銷售收入合計分別為11.155.96萬元、905.08萬元、和29.074.78萬元，各期營業收入的比例分別為73.62%、68.24%和56.24%，盡管收入比例在降低，但依然超過50%。

這也揭示了工業互聯網企業面臨的共性問題，一是是否有充足的“造血”能力，二是是否具備獨立性。

04

上市終止，創新不止，深耕工業互聯網

前不久舉行的2023工業互聯網大會發布的數據顯示，目前中國工業互聯網產業規模已經超過1.2萬億元，有一定影響力的工業互聯網平臺超240家，服務企業超過26萬家。

樹根互聯是其中的重要一員。盡管上市進程暫停，樹根互聯在工業互聯網領域的創新和耕耘從未止步。

據了解，目前根云工業互聯網操作系統4.0已支持超過1100多種工業協議，鏈接工業總資產超萬億。基于根云工業互聯網操作系統，樹根互聯聯合政府、運營公司及龍頭企業打造了20個產業鏈平臺，為裝備制造、鋼鐵冶金、汽車整車及零配件、電氣等數十個工業細分行業超千家工業企業提供工業互聯網服務。

樹根互聯客戶集控運營指揮中心

也是在2023年工業互聯網大會上，樹根互聯正式對外發布了根云工業互聯網操作系統的4.0版本，覆蓋“智能工廠”、“數字企業”和“智慧鏈群”三大場景。根云工業互聯網操作系統是根云平臺的核心，包括操作系統內核、工業大數據引擎、數據智能模型庫和應用賦能開發服務四大組成部分。從1.0版本迭代到現在的4.0版本，用時7年，樹根互聯在服務工業數字化轉型的實戰經驗中，獲得持續突破。

樹根互聯依托4.0版本操作系統構建了三大解決方案：一是智能制造解決方案，幫助企業更好地管理生產設備等各類生產要素，基于實時動態數據實現降本、增效、提質、環保等目標；二是產品智能化解決方案，應用在全球后市場服務領域，提供智能化產品設計、售后服務和客戶運營等類型的工業應用；三是產業鏈解決方案，致力于供應企業、制造企業、銷售企業全面連接，推動產業鏈資源配置優化與全局協同。

樹根互聯現在探索的模式，是通過工業互聯網操作系統為更多的制造企業賦能，讓制造企業成立數字化部門，最終使每一個業務部門都具備開發工業APP以及模型優化的能力，讓制造企業自己變成數字化企業。真正解決工業互聯網進入規模化發展階段，企業從單個應用向全面數字化轉型過渡過程中面臨的門檻高、成本高、基礎薄弱等痛點問題。

其掌門人梁在中曾公開表示，“樹根互聯始終以融入和服務國家發展大局為己任，以推動實體經濟高質量發展為目標，走好實業報國傳承路”。

05

工業互聯網何去何從

從政策角度來看，連續六年被寫入政府工作報告的工業互聯網行業依舊是熱點。

2023年，25個省級政府工作報告中提及工業互聯網，22個省級政府工作報告對工業互聯網2023年規模發展做出政策部署。

但從資本角度來看，終止審核的樹根互聯或將打擊工業互聯網行業發展信心。

據高工機器人不完全統計，2023年上半年共有63起工業互聯網企業融資事件，而2022年全年，工業互聯網融資次數達443次，同時，頭部工業互聯網平臺企業的公開獲投事件幾乎為零。

相比2022年的火爆市場和利好政策，2023年的工業互聯網市場相對冷卻下來。

招股書顯示，目前，工業互聯網行業主要企業有四類：

工業企業背景的樹根互聯（三一重工）、徐工漢云（徐工集團）、寶信軟件（寶鋼股份）、航天云網（中國航天科工集團）等；互聯網企業背景的阿里云、騰訊云等；ICT企業背景的東方國信、卡奧斯（海爾）、華為云等；和部分軟件企業背景的工業互聯網平臺。

（圖源：樹根互聯招股書）

在樹根互聯上市進程中止后，處于上市輔導期的的徐工漢云，以及意欲上市的卡奧斯，走向二級市場的道路也進展緩慢。

畢竟，工業互聯網的本質是把設備、生產線、員工、工廠、倉庫、供應商、產品和客戶等要素連接起來的新型網絡平臺。市場低估了企業的數字化轉型難度，投入大、虧損多、收益慢是該行業特征。

只不過，盈利前景是否明朗才是資本最關注的點，從融資事件數量來看，2023年資本正在抽離工業互聯網行業。

但行業轉機依舊在。

2023年8月21日，財政部網站發布關于印發《企業數據資源相關會計處理暫行規定》（下文簡稱《暫行規定》）的通知，自2024年1月1日起施行。

從《暫行規定》內容分析，政府有望減少企業數據采集、研發等投入對報表當期利潤的影響，引導企業投入開發相關數據資源，數字投入將計入資產而非成本費用。

在政策“輸血”下，工業互聯網行業能否迎來“回血”還有待觀察。